全球塑料业务领先，业绩拐点显现，前瞻布局人形机器人核心材料

这家公司不仅在我钟爱的周期股系列和出海系列中兼具双重属性，还拥有令人瞩目的核心业务。其主营业务之一是改性塑料，作为全球规模最大、产品种类最全的改性塑料生产商，该公司在全球500强客户中的销量占比高达30%，且自2020年以来，其营收占比均超过55%，毛利率也长期领先同行5-10个百分点。凭借在改性塑料领域的深厚积累，该公司成功抓住了新能源汽车的发展机遇，推出了多款创新产品，如电池PACK包箱体、电池模组等，实现了新能源及新能源汽车行业的全覆盖，并提供整体材料解决方案。此外，该公司在国内和印度车用材料市场份额上已连续多年稳居榜首，同时在东南亚、欧美市场的份额也在稳步提升。更值得一提的是，其早在几年前就已成功打入特斯拉的塑料供应链，单车塑料用量高达90公斤，而该公司就提供了其中的40公斤。

在改性塑料领域，中国塑料产业正面临重要的转型机遇。随着市场竞争的日益激烈和消费者对塑料产品性能要求的不断提高，差异化牌号的研究越来越受到重视。改性塑料通过物理加工或化学改性，不仅提升了塑料的强度、韧性等性能，还拓宽了其应用领域。近年来，我国改性塑料产量持续快速增长，从2010年的705万吨提升至2023年的295万吨，复合年增长率达到71%，远高于普通塑料的增速。展望未来，随着消费者对塑料产品性能和环保要求的不断提高，改性塑料行业有望迎来更大的发展空间。

（1）家电行业

家电领域是改性塑料应用最为广泛的领域之一。改性塑料凭借其出色的绝缘性和耐热性，以及轻量化和高强度的特点，在家电制造中占据了不可或缺的地位，成为仅次于钢材质的第二大材料。尽管家电行业在我国已经相当成熟，但家电的出海趋势仍将为改性塑料带来新的增长空间。

国内家电企业正通过海外产能建设与品牌收购等方式逐步拓展海外市场，如海尔智家对美国GE家电的收购、美的对东芝白电业务的收购以及海信对欧洲Gorenje的收购等。在这一过程中，国内改性塑料企业有望凭借成本优势和与国内家电龙头的长期合作关系，在海外市场中获得更多份额。同时，随着国内家电品牌的高端化发展，对高性能、定制化改性塑料的需求也将不断增长，进一步拉动改性塑料的市场需求。

（2）汽车行业

汽车轻量化是汽车工业发展的必然趋势。新能源汽车在轻量化方面面临着更为迫切的需求，预计到2025年，整车质量相较于2015年将减轻20%，到2030年更是将达到35%的减重目标。改性塑料及其复合材料作为重要的轻量化材料之一，在汽车领域的应用日益广泛。无论是改性ABS还是改性PP，这两种改性塑料在汽车制造中都有着不可或缺的地位，且已形成了庞大的产业规模。

据统计，1千克的改性塑料可以替代2-3千克的钢等高密度材料。汽车整车重量的减轻不仅有助于降低油耗和减少CO2排放，还能提升车辆的操控性能和安全性。目前，德系车在改性塑料的使用上处于领先地位，其使用率高达25%，欧美国家的平均水平也达到了19%。相比之下，我国乘用车单车的改性塑料使用率仅为13%，尚有较大的提升空间。大部分产能不足3000吨的小厂在市场中挣扎，而唯独一家公司产能超过100万吨，脱颖而出。这种典型的结构性产能过剩现象，对小企业而言是巨大的竞争压力，但对于行业龙头来说，却意味着广阔的成长空间，即便在行业整体增长缓慢的情况下，也能通过市场份额的扩大来获得发展。此外，该公司还是全球可降解塑料领域的佼佼者。其PBAT（一种可降解塑料）的年产能达到18万吨，位居亚洲第一，全球第二，仅次于化工巨头巴斯夫。在业务增长方面，该公司完全生物降解塑料的销量从2018年的58万吨迅速攀升至2023年的42万吨，年均复合增长率高达04%。2024年上半年，销量再度同比增长85%，势头强劲。值得一提的是，该公司的PBAT产品主要出口到包括德国在内的欧洲地区，出口额在行业中占比近70%，充分展现了其在全球市场的领先地位。

行业科普-

PBAT材料随着环保意识的日益增强，人们对可降解材料的需求不断攀升。传统塑料制品在生产及回收环节对环境的影响日益凸显，这推动了可降解塑料的快速发展。PBAT，作为一种生物降解塑料，凭借其易分解、实用性强、安全环保等特点，在全球“禁塑”趋势下逐渐成为传统一次性塑料的替代品。

近年来，中国在PBAT领域的发展尤为迅猛，产能已超越国外，成为全球最大的PBAT生产国。目前，中国PBAT的产能占比高达57%，而意大利和德国则分别以25%和18%的占比位列其后。这一成就不仅彰显了中国在PBAT研发与生产上的实力，也为全球环保事业贡献了中国力量。

此外，公司在绿色石化板块的拓展也备受瞩目。通过向上游原材料领域延伸，公司不仅解决了原材料供应问题，还优化了成本结构，增强了在市场下行时的抗风险能力，提升了整体经济效益。其石化产品，如聚丙烯和ABS等，在市场上有着广泛的应用，并为公司带来了可观的收益。特别是聚丙烯，作为公司改性塑料板块的主要原材料，其销量和营收的同比增长率均显示出强劲的增长势头。

同时，公司还在特种工程塑料和keep材料等领域展开研究与应用。这些创新材料的应用，不仅推动了公司业务的多元化发展，还为公司带来了新的增长点。例如，特斯拉Optimus机器人所采用的PEEK材料，就在成功减重并提高行走速度的同时，彰显了公司在高性能材料研发上的实力与影响力。PEEK材料因其出色的物理性能和化学稳定性，在众多领域中脱颖而出。它比铝合金轻8倍，且在介电常数和耐化学性能上均优于钢铁和铝合金，更能在恶劣环境中保持长久的耐用性。正因如此，PEEK成为人形机器人领域的理想选择，市场关注度持续攀升。

业内专家估算，单台70KG的人形机器人若采用10%的PEEK材料，将带来3500元的价值增长。尽管目前PEEK已广泛应用于航空航天、汽车、医疗等多个领域，但其市场潜力仍待进一步挖掘。

值得一提的是，作为全球领先的改性塑料生产企业，该公司在PEEK材料领域也有着重要的产能布局。此外，其特种工程塑料产品更是凭借高昂的毛利率和难以替代性，在机器人伺服电机及连接器等关键部件上发挥着不可或缺的作用。

展望未来，该公司将继续深化全球产能布局，包括印度、美国、欧洲、马来西亚等四大海外基地，并计划新建多个工厂以应对市场需求。截至2023年底，其年产能已达到31万吨，且仍在持续增长中。其中，印度子公司作为公司国际化的起点，不仅成功跻身汽车行业的领先企业与一级供应商的供应链中，还进一步拓展了福特、铃木、五十铃、菲亚特、克莱斯勒、FORcemotor等车用材料市场。同时，公司在塔塔、马恒达、福特、日产、大众、通用、PSA等知名品牌的市场份额也持续攀升。越南工厂自2024年7月投产以来，便与三星、施耐德、松下、美的等知名企业建立了稳固的合作关系，业务版图覆盖交通运输、电子电气等多个领域。此外，公司在欧洲和美国设立的材料研发中心，更是为公司与全球顶级车企的协同开发提供了有力支持。

美国子公司自2015年2月成立以来，便致力于北美汽车市场的深耕细作。凭借其地理优势，公司成功获得了特斯拉汽车内外饰TPO材料的认可，并积极推动了特斯拉（中国）的国产化材料项目。而欧洲子公司在2016年成立后，便开始为德国、法国、意大利、土耳其和俄罗斯等国家和地区提供优质服务。其在2017年投资的新生产线已于2018年底顺利安装调试，总产能达到35000吨/年，为公司在生物基材料和欧洲产能的布局奠定了坚实基础。

展望未来，随着全球五百强企业对环保要求的不断提高，生物基材料在欧美市场中的地位愈发重要。公司在这方面的布局和产能部署，无疑将成为其未来增长的重要驱动力。同时，公司业绩的拐点已然显现，相信在不久的将来，公司将迎来更加辉煌的发展阶段。然而，近年来公司业绩斐然。据其发布的2024年三季报显示，该公司在2024年前三季度实现营业收入高达406亿元，较去年同期增长了0%。同时，归母净利润也达到8亿元，同比大幅增长0%。特别是在2024年第三季度，公司实现营业收入12亿元，同比激增8%，环比增长3%。同时，归母净利润也达到0亿元，同比猛增184%，环比增长8%。尽管化工行业整体仍处在下行周期中，但该公司已明确显示出业绩的拐点。

（1）家电行业

行业科普-PBAT材料

（2）汽车行业

在今年的调研纪要中，该公司透露，随着海外几大工厂的相继建成投产，未来几年内，其资本支出将显著减少。这一变化将极大改善公司的自由现金流状况，使其从负转正。那么，这家公司未来每年有望赚取多少收益呢？关键在于其2023年年报的披露。宁波和辽宁两家子公司严重影响了整体业绩，分别亏损2亿和6亿，总计达19亿元。这两家公司的亏损原因，一方面是受到行业周期的影响，另一方面则是新产线仍在爬坡阶段，导致成本前置。然而，根据机构调研，这两家公司在2024年前三季度的减亏趋势已初步显现，预计很快将实现盈亏平衡。一旦这两个子公司扭亏为盈，公司未来的正常年利润有望接近20亿。而目前公司的市值仅为240亿，这意味着一旦这两个公司实现盈利，公司的估值将仅为12倍。